作者 |吴楠
沉寂了一年之久的资本市场终于“久旱逢甘霖”。3月16日，A股 、港股联袂上演大反攻 ，上证指数大涨3.48% ，恒生指数更是上涨9.08%，创出最近13年以来最大单日涨幅 。
在市场一隅，不少公募基金同样迎来强势反弹 。其中 ，张坤掌舵的易方达优质精选基金（原易方达中小盘混合 ，110011)3月16日大涨10.10%；次日，该基金净值重新回到6字头 ，两天反弹超过15%。
“公募一哥！yyds ” ，3月17日，易方达基金股吧里部分投资者难掩激动 ，在一片沸腾声中 ，有人钦佩起张坤的“先见之明 ”。因为就在此前不久，3月9日 ，张坤管理的易方达优质精选基金 、易方达蓝筹精选基金(005827）相继放宽大额申购限制 ，由此前的1万元上调为5万元 。
关于放宽限购的原因，财熵从易方达相关人士处了解到 ，“当时限购主要是（因为）规模太大 ，逐步打开限购主要是规模没那么大了” 。财熵注意到，截至2021年年底，易方达优质精选的期末净资产为199.84亿元 ，比上一年同期减少了50.18%。但易方达蓝筹精选期末净资产为676.23亿元 ，与上一年几乎持平 。
前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉财熵：“之前限购是因为市场的投资氛围比较火热，为了保护投资者的利益 ，防止他们过度追捧 ，所以（部分基金经理）采取了限购的措施 。但现在行情比较差，基金回撤很大 ，基民投资意愿很低 ，这个时候限购就没有太大意义了；另一方面，有些想要抄底的基金 ，也希望能够通过放开限购来吸引资金的入场。”但杨德龙也表示 ，现在即使放开了，新进的资金也不多 。
事实上 ，即便过去几日市场行情有所回暖 ，但许多投资者仍对于此前的暴跌心有余悸 。以张坤的易方达优质精选基金为例，截至3月15日，该基金净值为5.28 ，较2月18日下跌约25% ，较前期高点下跌超过50%。即便3月16日、17日有所反弹，但基民损失依旧惨重 。
在过去一年时间里 ，由于亏损严重 ，易方达基金股吧里一直充斥着“哀嚎 ”与“怒骂 ”——“张坤你还要脸么，都不控制回撤的么”、“收了快二十亿管理费 ，就这操作水平？遇事就硬抗 。只能顺风就起飞？ ”……
在围绕张坤的讨论中 ，无时无刻不在上演着“爱恨就在一瞬间 ”的经典戏码，触发基民态度转变的“按钮” ，就是基金的直接损益。而近年来 ，伴随着资本市场风云变幻，张坤也在舆论的裹挟中演绎着“神起神灭 ”的话本 。
时间回到2021年1月25日 。那一天沪指上涨0.48% 、深成指上涨0.52% 、创业板下跌0.09% ，在全天超3000只个股飘绿的背景下 ，张坤管理的易方达蓝筹精选混合异军突起，暴涨5%，无数基民热血沸腾。
次日 ，在“蓝筹 ”、“张坤”等词条相继冲上热搜后 ，一张配有“坤坤勇敢飞，ikun永相随 ，坤坤不老 ，蓝筹到老 ”字样的在微博上刷屏。此时，人们才注意到 ，原来张坤早已“出圈 ” 。张坤的粉丝们自封“ikun” ，不仅为张坤建立了“全球后援会 ”以及超话，还不遗余力地为他打榜“应援 ” 。
“我在2021年1月份买的（易方达蓝筹精选） ，就是所有人都在说爱坤的那个时候” 、“我在2020年底买的（易方达）中小盘 ，那时候有很多朋友都在推荐张坤的基金”多位投资者用亲身经历向财熵证实了“明星光环 ”下的“吸金效应 ”有多强悍。
当然，粉丝们的“爱意”并非凭空而生 。相比起 娱乐 圈明星通过贩卖梦想 、打造人设来圈粉固粉 ，基金经理“吸粉 ”的一大关键是 ，要实实在在为粉丝“赚钱 ” 。
作为首位拥有“全球后援会”的基金经理，张坤的赚钱能力可见一斑。
目前张坤在管基金产品4只，其中原易方达中小盘基金是张坤管理时间最长的产品 ，自2012年9月接任以来 ，截至2020年年底累计回报高达983.5%，在同类产品中排名前列 。张坤亦凭此连续四年揽入“金牛奖 ”奖杯；而另外一只张坤的“代表作 ”——易方达蓝筹精选基金表现同样不俗 ，成立不到两年累计收益率便超过174% 。
财熵梳理发现 ，仅2020年，张坤通过其管理的四只基金 ，总共为“ikun”们赚取了363.56亿元的收益。
伴随着收益率曲线的增长 ，张坤的基金管理规模也在逐年扩大 。截至2020年年底，张坤管理的易方达基金总规模突破1200亿元 ，成为公募基金史上首位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理 ，他也因此被冠以“公募一哥 ”的称号 。
但管理规模太大，反而有可能给基金经理带来烦恼。杨德龙告诉财熵 ，“规模超过50亿以上的基金 ，在操作上都会有一定的难度 。比如看好的标的可能会买不到足够的量，而且买卖对市场的冲击成本会比较高 。所以规模太大时，最好的做法就是采取限购。 ”
深知其中风险的张坤 ，确实早早开启了“限购”的策略。据财熵不完全统计 ，自2020年以来，易方达中小盘曾经历6次申购限额上限调整 ，从限购100万逐步收紧 ，直至2021年2月24日暂停申购；而易方达蓝筹精选，最低曾被限制交易不超过2000元 。
值得一提的是 ，就在发出暂停申购公告的当天 ，易方达中小盘宣布启动2021年首次现金分红，每10份基金份额分9元 。这是易方达中小盘自成立以来最大手笔的一次分红。“限购+分红 ”的组合拳 ，曾被业内人士视为张坤对外提示风险的信号 。
财熵注意到 ，张坤在2020年基金年报中也曾“委婉 ”地提示过风险：“近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样的趋势很难长期持续 ，因此 ，我们或许应该降低对收益率的预期 。”
一语成谶！伴随着2021年以来宏观环境突变及市场风格转换，张坤管理的基金业绩急转直下，易方达中小盘、易方达蓝筹精选最大回撤一度达到30%和31.88% ，收益在同类基金中排名倒数。
随着基金业绩走下坡路 ，张坤的投资能力不可避免地受到质疑，不少粉丝因为亏损严重 ，对张坤“脱粉” ，甚至“粉转黑 ” 。
但仍有不少“理智粉 ”认可张坤的人格魅力 。在他们看来，张坤在高位分红让投资者落袋为安 ，暂停申购也避免了基民在此后1年里因为加仓而加剧亏损 ，无论是人品还是能力都值得称赞。
相比起投资者对张坤的“爱恨交织”，业内人士对张坤的评价还是比较高的 ，有人认为他是极少数能够做到“知行合一 ”的人 ，也有人称赞他是中国公募基金界的“巴菲特 ” 。中银证券曾洋洋洒洒为张坤撰写了21页的深度报告，称其是“市场中极其稀有的能长时间稳定打败市场的明星基金经理” 。
对于外界的评价 ，张坤本人总持谦虚态度。
“ 我认为评价一个投资人至少需要 10 年的维度 ，才能平滑掉风格 、周期 、运气等方面的影响 。相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的 。 ”这是来自张坤在管基金2020年年报中的表述，彼时张坤的任职年限还不到8年。
如果说因为时间问题 ，难以判断张坤的成就是否有运气等因素的加持 ，那如今，截至2022年3月19日 ，距离张坤初任基金经理已经过去了9年174天 ，接近10年之久。站在当下这个节点回溯过去，或许可以给张坤一个相对客观的评价了 。
据财熵不完全统计 ，截至2022年3月19日 ，在A股接近3000位基金经理中，管理同一只主动权益类基金超过9年 ，且任职年化超过15%的基金经理只有12位 ，其中年化收益率超过20%的也仅有3位，张坤位列第二 。从结果来看 ，张坤的基金管理水平可谓“TOP ”级。
为了更好的探究这份成绩单背后的成分 ，财熵拆解了易方达中小盘基金的历年年报，试图还原一个真实的张坤 。
从年度涨幅来看，在过去8个完整的年度里 ，张坤掌舵的易方达中小盘只有在2018年 、2021年取得负收益 ，其中2018年虽然下跌14.3%，但在同类排名中仍属前列 。此外 ，除了2014年 、2021年 ，易方达中小盘多年来跑赢沪深300指数。
从投资逻辑看，自2012年9月接管易方达中小盘开始 ，张坤致力于展现自己的“投资风格”——在权益类资产的调整中 ，不断加大业务模式有特色、成长明确 、估值水平合理的个股的投资比例，同时长期坚定持有 。
2013年至2016年 ，易方达中小盘逐步加强对食品饮料 、家电、医药等行业的配置比例 。尤其是白酒板块 ，从2013年Q2重仓贵州茅台（600519.SH），2014年Q1买入五粮液（000858.SZ） ，2015年Q2布局泸州老窖(000568.SZ) ，至此集齐了高端白酒三巨头“茅五泸 ”。此后，白酒在易方达中小盘的收益变动中，发挥着“举重若轻 ”的作用 。
不过在此期间 ，易方达中小盘在同行业中的表现并不算亮眼 。从收益率曲线来看 ，易方达中小盘基金在2016年之后才开始展现出明显的收益增长趋势，尤其是2019年后增长曲线越发陡峭 ，这与当时市场风格的转换不无关系。
2016年前后 ，市场风格从中小盘逐渐转向低估值且业绩增长稳定的白马蓝筹股，易方达中小盘此前重仓坚守的家电、医药 、白酒等行业开始渐露优势 。而随着2019-2020年消费牛市的到来 ，资金对白酒等白马蓝筹股的追捧近乎狂热 ，易方达中小盘收益及规模也在这两年里获得了急剧性增长 。
张坤曾坦言“基金持续超额收益来源于个股选择的alpha，即对高质量成长公司的发掘并长期坚定持有”。以“茅五泸 ”为例 ，截至2021年年末 ，易方达中小盘最新的前十大重仓股中，贵州茅台已经连续持有35个季度 ，五粮液连续持有32个季度 ，泸州老窖连续持有27个季度。
由此可见，张坤此前的成功，既源于其对个股的选择能力 ，但同样也离不开时代风口 。
“至少应该在你的从业 历史 上 ，有过两三次敢于对抗全市场，在全场都说不好的时候 ，你敢于说好 ” ，这是张坤认为一个好的投资人所应该具备的品质 。
当然，只有成功的人才有底气说这种话。
在张坤近10年的从业 历史 上 ，有过不少次这样的成功“抵抗”：比如2013年买入茅台之后 ，因“塑化剂”风波以及限制“三公消费 ”等因素跌了30％，但张坤仍选择逆势加仓 ，这才有了后来“年少不知白酒香 ”的传奇；2017年华兰生物（002007.SZ）因中报业绩低于预期 ，9天跌超20%，张坤却选择持续抄底 ，这才没有错过华兰此后3年超200%的上涨行情 。
但张坤也认为 ，与市场的对抗总会有失败的时候 。而失败的代价，似乎比张坤预期的还要惨烈。
2020年Q4至2021年Q1，出于对教育行业未来趋势的乐观判断 ，张坤通过其掌舵的易方达亚洲精选基金（118001） ，大举购入好未来（TAL.NYSE）与新东方（09901.HK）的股票 。但随着2021年7月“双减”政策出台，教育股全线溃败 ，2021年Q2易方达亚洲精选净值大幅下跌9.79% 。
在易方达2021年中报里 ，张坤“罕见 ”地承认了错误：“二季度，教培企业受政策预期影响股价跌幅较大 ，对基金净值产生了一定的负面影响 ，也使我反思长期投资框架中的一些假设，希望能够将其进一步完善。 ”
事实上 ，即便没有踩雷教育股 ，易方达亚洲精选基金一直以来的表现也不尽如人意 。
张坤自2014年掌管该基金以来，主要用于配置港股和中概股 。但盘点其历年来的涨幅 ，除了2017年 、2019年、2020年取得明显收益之外 ，其余年份均表现不佳。而且即便是正收益，其成绩与恒生 科技 指数相比也没有太大的优势 。
张坤曾在2013年的一篇投资笔记中坦言“投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会 ，二是犯了多少错误” 。回过头来看 ，这一年多来张坤在管基金表现差强人意，很大程度也与这两个因素有关。
一方面 ，是为了坚守自己的“能力圈 ” ，张坤在2021年错失了新能源和半导体的大好行情，导致基金业绩不佳；另一方面 ，自2020年以来 ，张坤在个股层面频繁踩雷，最典型的莫过于在2020年Q3重仓买入美年 健康 （002044.SZ）。
彼时美年 健康 商誉高企 ，且连续5个季度扣非净利润出现下滑 。按理来说 ，这种公司不应该出现在张坤的“选股池 ”中 。但张坤不仅重金押注，之后的操作更是令人不解。
2021年Q3 ，阿里巴巴（09988.HK）大举减持了美年 健康 的股票 ，导致其股价连续暴跌超过20% 。而张坤掌管下的易方达中小盘 、易方达蓝筹精选基金却“逆流而上”，易方达中小盘甚至在2021年Q1把美年 健康 加仓到了第一重仓股的位置 。后面的故事大家也都知道了——随着业绩暴雷，美年 健康 股价短短半年跌去60% ，易方达蓝筹精选与易方达中小盘则相继在2021年Q2 、Q3“落荒而逃 ”。
雪上加霜的是 ，随着国家反垄断政策出台，原本在2020年度为易方达蓝筹精选贡献超额收益的腾讯（00700.HK）、美团（03690.HK）等互联网巨头在2021年相继遭遇滑铁卢 ，对该只基金的回撤构成了极大压力 。
耐心寻味的是 ，就在这样的背景下，2021年9月 ，张坤将旗下的“易方达中小盘混合 ”变更为“易方达优质精选” ，投资范围扩大为A股和港股，同时重仓购入腾讯 、京东（09618.HK） 、香港交易所（00388.HK）等个股 。其中腾讯控股在张坤或主动加仓或减持白酒导致被动上升的情况下 ，在2021年Q4一举跃升为易方达优质精选、易方达蓝筹精选 、易方达优质企业三年持有期（009342）的第一大重仓股 ，在易方达亚洲精选中位列第二。
然而，2022年开年后的一场“中概股风波 ” ，让腾讯 、京东等互联网巨头再次遭遇重创 。张坤旗下基金接连折损 ，其中易方达蓝筹在3月15日当天创下了44.59%的 历史 最大回撤，
易方达优质精选也是近十年来首次回撤超过45%，实属罕见 。
除了错失热门行情 ，且在部分企业中不断踩雷之外 ，张坤擅长的白酒股，回头看也没有实现穿越周期 ，近一年来走势同样疲软。
借用张坤自己对老虎基金掌门人罗伯逊的评价 ，其近一年多来业绩不佳，或是三重因素叠加的结果：“错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好 、进入自己不擅长的领域并做错 ” 。
兜兜转转 ，无论是被捧上神坛 ，还是被踩入谷底，张坤还是那个张坤 。2021年以来对港股的增持 、对未来趋势的乐观研判 ，以及2022年以来逐步放开限购等动作表明 ，张坤正在坚守自己的“独立思考”。
但在经历了最近一年的滑铁卢之后，这一次 ，张坤能够“对抗”成功吗？
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本文概览：作者 |吴楠 沉寂了一年之久的资本市场终于“久旱逢甘霖”。3月16日，A股、港股联袂上演大反攻，上证指数大涨3.48%，恒生指数更是上涨9.08%，创出最...
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